金思宇 /文（中国智库高级研究员、中国政策科学研究会特邀研究员、经济学家）

当前国内经济正处于动能转换、内需修复、结构优化的关键窗口期，稳增长、扩内需、强实体、优结构的宏观调控任务依然艰巨。2026年一季度，我国国内生产总值达334193亿元，同比增长5.0%，固定资产投资同比增长1.7%，扭转了自2025年的负增长局面，其中基础设施投资同比增长8.9%，比2025年全年加快8.3个百分点，制造业投资增长4.1%，经济回升向好态势初步确立。但供强需弱的结构性矛盾仍然突出，房地产开发投资下降11.2%，外部环境不确定性明显上升，经济持续回升的基础尚需巩固。

为精准贯彻中央政治局会议稳中求进工作总基调，落实国务院常务会议关于加大金融支持实体经济的部署要求，人民银行立足适度宽松货币政策取向，在盘活存量政策效能、稳定整体流动性的基础上，靶向优化、扩容提效、降价扩围，集中调整完善四大结构性货币政策工具。本轮政策调整不搞粗放式总量放水，坚持精准滴灌、结构性发力，通过价格引导、领域扩容、额度加码、比例提效的立体化政策组合，持续降低实体融资成本、撬动有效投资、激活市场主体活力、畅通国民经济循环，为经济持续回升向好、高质量发展走深走实筑牢金融底盘，为“十五五”规划平稳起步、良好开局提供坚实货币金融支撑。

一、四维政策组合精准落地，构建结构性金融赋能新格局

本次央行新政形成“降息让利、拓域扩投、增量赋能、全额兜底”的完整政策闭环，从资金成本、支持场景、投放规模、激励强度四个维度同步升级，靶向破解实体经济融资结构性短板。

其一，政策性金融成本显著下行，撬动国家战略投资落地。 央行下调一年期抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，由1.75%降至1.5%。PSL作为服务国家重大战略、支持政策性基建投资的核心工具，利率下调直接压低政策性银行长期资金成本，大幅提升其对重大工程、长效基建项目的信贷投放积极性，从源头降低国家战略性项目融资压力，夯实有效投资增长底盘。从政策传导链条来看，PSL利率的下调不仅直接降低了政策性银行的资金获取成本，更通过利率比价效应间接引导整个基建融资市场的定价中枢下移，产生“以点带面”的降成本效果。

其二，PSL支持场景全面扩容，新型基础设施纳入政策红利覆盖范围。 本次新政突破性将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、现代物流网“六张网”基础设施体系全部纳入抵押补充贷款支持领域。不同于传统基建，“六张网”兼具补短板、强基础、育动能、畅循环多重价值，涵盖民生保障、能源安全、数字经济、城市更新、流通体系现代化等关键领域。

从投资体量看，“六张网”已成为新一轮扩内需、稳增长的核心抓手。据国家发展改革委初步估算，仅2026年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元。拉长到整个“十五五”周期，据测算，国家水网建设投资将超6万亿元，新型电网拟投资超5万亿元，算力网建设将新增直接投资4万亿元，地下管网拟改造约77万公里、投资约5万亿元，新一代通信网总投资约1.3万亿元，总投资规模有望达到26万亿元以上，相比“十四五”时期增长约21%。国务院国资委已组织中央企业围绕“六张网”靠前谋划、加快实施了一批重大项目和标志性工程，年度计划安排相关投资约2万亿元。政策性金融定向加持，能够有效撬动社会资本跟投，形成“政策性资金引领、市场化资金跟进”的多元投融资格局，持续释放基础设施投资乘数效应。

值得特别关注的是，算力网建设以企业投资为主，将为民间投资创造巨大空间。这意味着“六张网”建设并非单纯依靠政府投资拉动，而是通过政策性金融的引导撬动，激发市场主体自主投资意愿，实现政府与市场协同发力的良性投资格局。

其三，科创技改再贷款大幅升级，全力支撑产业升级与设备更新。 央行新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，总规模由1.2万亿元扩容至1.4万亿元；同时将原有60%的央行资金配套支持比例，统一提升至100%全额覆盖。这是本次政策含金量最高、实体经济获得感最强的改革举措。

过往60%配套比例下，商业银行需自行承担四成资金成本与信贷风险，对轻资产、高成长、缺抵押的中小科技企业放贷偏谨慎。全额配套政策落地后，银行信贷投放成本、风险压力大幅缓释，信贷投放意愿显著提升，能够精准赋能中小企业技术改造、设备更新、数字化转型，加速制造业高端化、智能化、绿色化升级，持续夯实实体经济产业根基。从2026年一季度数据来看，制造业投资增速较2025年全年加快3.5个百分点，其中高技术制造业投资保持两位数增长，科创再贷款的持续加力有望进一步巩固这一向好势头。

其四，支农支小再贷款精准扩容，重点纾困民营小微市场主体。 本次新增支农支小再贷款、再贴现额度5000亿元，其中民营企业专项再贷款额度单独增加3000亿元。调整后，全国支农支小再贷款及再贴现总规模达4.85万亿元，民营企业专项再贷款额度突破1.3万亿元。

从微观市场结构来看，我国小微企业、个体工商户贡献了80%以上城镇劳动就业、60%以上GDP、50%以上税收，是稳就业、保民生、活经济的毛细血管。本次定向增量，依托地方法人银行下沉服务优势，精准缓解涉农主体、小微企业、民营实体融资难、融资贵、融资慢痛点，守住市场主体基本盘，稳定居民就业与收入预期。今年上半年，地方法人金融机构新发放的中小微民营企业贷款加权平均利率较去年同期下降了40个基点，政策降成本的传导效应已经初步显现。

整体而言，本轮货币政策调整摒弃“一刀切”总量刺激模式，实现价格工具、规模工具、结构工具、激励工具协同发力，政策精准度、直达性、撬动性实现全方位提升。四个维度的政策工具并非简单叠加，而是形成了“降低资金成本→扩大支持范围→增加投放规模→提升激励强度”的递进式传导链条，每一环都为下一环创造更有利的实施条件，最终形成政策合力最大化。

二、专家深度研判：结构性调控是当前宏观最优解

（一）理论逻辑：结构性货币政策的功能定位与传导优势

从货币政策理论演进来看，结构性货币政策工具是对传统总量调控框架的重要补充和功能性拓展。学术研究表明，结构性货币政策兼具总量和结构双重功能，一方面通过基础货币投放保持流动性合理充裕，另一方面通过激励相容机制实现精准滴灌，有效提升货币政策传导效能。与传统货币政策以总量思维调控宏观经济不同，结构性货币政策主要试图解决经济、金融、实体中存在的结构性问题，操作对象更具体、工具设计更具针对性。

中国人民大学经济学院王晋斌、杨子瑜的最新研究基于2018—2023年中国上市公司季度面板数据，采用局部投影法检验了结构性货币政策对企业投资行为的影响，结果表明结构性货币政策能够有效引导资金流向目标领域，且对不同现金流状况企业存在异质性效应，这为本轮政策精准发力提供了坚实的实证依据。

（二）政策适配性：结构性调控精准对冲三大堵点

万博新经济研究院院长滕泰在新供给主义经济学理论中深刻指出：经济复苏弱周期中，总量宽松易引发资金空转、资产淤积、脱实向虚，唯有结构性货币政策能够重塑信贷结构、修复经济微循环、精准培育新动能。新供给主义理论强调“放松供给约束，解除供给抑制”，主张通过新供给创造新需求的市场机制推动经济走出下行周期。本轮结构性货币政策工具组合，本质上正是从供给端发力，通过降低资金成本、拓宽融资渠道来解除实体经济面临的金融供给约束。

当前我国经济核心矛盾，已不再是货币总量不足，而是资金结构错配、实体传导不畅、薄弱环节供血不足。传统总量放水容易导致金融体系资金充裕、实体经济依然承压的结构性割裂。而本轮央行结构性工具组合，精准对冲当前经济结构性短板：PSL扩容“六张网”，打通投资端内需堵点；全额科创再贷款，打通产业升级供给堵点；民营小微专项增量，打通就业民生消费堵点。

（三）正向传导链与内外生变量转换逻辑

从宏观循环逻辑审视，本轮政策形成了完整正向传导链：低成本金融资源→赋能基建投资与产业升级→带动产业链产销两旺→稳定企业生产与就业岗位→增厚居民收入、修复消费信心→激活终端内需市场。这与我们此前提出的“消费内外生变量转换逻辑”高度契合：通过货币金融外生政策杠杆介入，打破经济体系内部弱循环僵局，主动培育投资、就业、收入、消费的内生增长动力。

（四）短期托底与长期转型的双重调控思维

学界普遍认为，本次政策体现了“短期托底+长期转型”的双重调控思维。短期依靠基建投资、小微纾困稳住经济基本盘，对冲下行压力；长期依托算力网络、通信新基建、科创技改，培育数字经济、先进制造新增长极，推动经济新旧动能有序转换，实现稳增长与调结构双向统一。这种“长短期兼顾”的调控思维，也深刻体现了货币政策从被动应对向主动塑造经济结构转变的范式升级。

三、当前政策实施的核心价值与宏观传导效应

第一，有效扩大有效投资，激活内需增长主引擎。 “六张网”新老基建融合投资，兼具短期逆周期调节与长期赋能发展功能，能够快速形成实物工作量，拉动上下游建材、装备、工程、物流等产业链复苏，快速对冲内需不足压力。一季度基础设施投资增速达到8.9%，已明显高于固定资产投资整体增速，随着PSL资金加速落地，基建投资对稳增长的支撑作用将进一步增强。

第二，精准赋能科技创新，夯实高质量发展内核。 全额配套的科创技改再贷款，大幅降低科技型中小企业技改投入成本，加速企业设备更新和技术迭代，提升全产业链现代化水平，从供给端创造更高质量、更多品类的优质产品与服务，适配居民消费升级需求。这一政策方向与新供给主义强调的“以新供给创造新需求”理念高度一致，体现了货币政策对供给侧结构性改革的有力支撑。

第三，稳固民营小微基本盘，筑牢民生就业底线。 专项民营再贷款增量，持续改善民营经济融资环境，提振民营企业家发展信心，稳定海量市场主体经营预期，从源头上保障居民就业与可支配收入增长，为消费持续复苏提供坚实支撑。

第四，优化货币金融环境，稳定市场整体预期。 政策组合落地后，市场流动性保持合理充裕。从最新金融数据看，3月末社会融资规模存量达456.46万亿元，同比增长7.9%；M2同比增长8.5%，继续明显高于名义经济增速；企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点，贷款利率保持在历史低位水平。股、债、汇、房市场运行更趋平稳，有效改善宏观经济预期，为各类市场主体长期经营决策提供稳定、可预期的金融环境。

四、优化政策落地的实施建议与展望

结构性货币政策工具效能，关键在落地、核心在传导、保障在协同。为最大化政策乘数效应，建议从五方面精准发力：

一是深化货币财政产业三方政策协同。 推动再贷款、PSL工具与财政贴息、政府性融资担保、风险补偿基金联动配套，构建“货币让利、财政兜底、产业赋能”的协同机制。当前已有地方积极探索“再贷款+财政贴息”协同模式，如山东省安排减碳、服务业发展专项再贷款额度300亿元，利率1.25%，财政相应给予不超过0.25个百分点的贴息，引导地方法人金融机构加大对绿色低碳和服务业领域的信贷投放。这种地方实践值得在全国层面总结推广，形成制度性安排，化解银行信贷后顾之忧，杜绝政策额度闲置、资金空转。

二是实施资金穿透式全链条监管。 建立再贷款资金专项台账与溯源机制，严禁低成本政策性资金违规流入楼市炒作、资本市场投机、空转套利领域，确保资金100%直达“六张网”建设、科创技改、涉农小微、民营实体等政策支持领域。同时，探索运用大数据、区块链等金融科技手段，提升资金流向监测的实时性和精准度。

三是建立动态评估与弹性调节机制。 央行可依据月度经济指标、物价走势、实体融资需求变化，动态优化结构性工具额度、利率、准入门槛，实现货币政策“精准微调、预调微调”，保持调控灵活性与有效性。2026年货币政策委员会三季度例会释放出更重逆周期调节、政策集成、结构引导和预期管理的信号，未来结构性工具的动态优化应进一步强化这种前瞻性引导功能。

四是坚持稳增长与防风险动态平衡。 在加大金融让利实体力度的同时，压实银行主体风控责任，规范信贷投放流程，防范局部信贷风险累积，实现金融支持实体力度、节奏、尺度的精准平衡。特别是在“六张网”大规模投资推进过程中，要严防地方政府隐性债务风险与项目投资风险叠加，确保基础设施投资可持续、高质量。

五是强化政策预期管理与市场沟通。 当前，货币政策调控正从传统的数量型工具为主向价格型、结构型工具并重转变。在“十五五”开局之年，央行通过明确的结构性工具信号向市场传递稳增长、调结构的坚定决心，有助于引导市场主体形成合理预期，增强投资和消费信心。建议进一步完善央行与市场的常态化沟通机制，增强政策透明度和可预期性，提升货币政策传导效率。

结语

本次央行结构性货币政策升级，是适配当前中国经济复苏阶段、服务高质量发展、支撑新发展格局的精准调控之举。以PSL降价扩围稳投资、以全额科创再贷款强产业、以民营小微专项增量保民生，一套精准高效、长短兼顾、供需协同的金融政策组合，有效以外部金融杠杆激活内部经济循环。

从更宏阔的历史视角审视，“十五五”时期是中国经济从高速增长阶段全面转向高质量发展阶段的关键五年，也是加快建设金融强国、完善现代货币政策框架的攻坚期。截至今年6月末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达4.6万亿元，“五篇大文章”贷款同比增长10.9%，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款增速均高于全部贷款平均增速。结构性货币政策工具在引导金融资源向国家战略重点领域配置方面，已发挥出日益显著的积极作用。

立足“十五五”开局关键节点，随着政策持续落地见效，货币流动性将高效转化为实体投资动能、产业升级势能、民生消费潜能，持续推动中国经济稳中向好、稳中提质，实现质的有效提升和量的合理增长。

金思宇系中国智库高级研究员、中国政策科学研究会特邀研究员、经济学家