文｜金思宇（中国智库高级研究员、经济学家、中贸协原数字经济专业委员会顾问）

当一级市场还在普遍讨论“募资难”“出手谨慎”的行业周期时，人工智能硬科技赛道已经悄然完成了一场供需关系的根本性反转。2026年以来，一个愈发清晰的事实摆在整个创投行业面前：市场上的钱越来越多，但真正值得长期押注的顶级AI硬科技项目，正在变得越来越稀缺。资金端的供给泛滥与资产端的优质稀缺形成强烈反差，明星项目开始从“被资本挑选”转向“反向挑选资本”，AI创投正式告别粗放式的概念泡沫期，进入以技术壁垒和长期产业价值为核心的稀缺时代。

一、稀缺表象：千亿资金围猎少数标的，马太效应加速固化

顶级AI硬科技项目的稀缺，首先体现在融资数据的极端分化上。

2026年上半年，人工智能行业发生885笔融资，773家企业获得投资，共计1812亿元，首次在融资金额上超越半导体，成为一级市场最“吸金”的赛道。IT桔子数据显示，AI赛道融资事件达1203起，融资总金额突破3000亿元，远超2025年全年。中国互联网络信息中心发布的《生成式人工智能应用发展报告（2026）》显示，上半年我国发生1255起与人工智能相关的投融资事件，已达2025年全年的78%；合计金额约2501.4亿元，已达2025年全年的182%。据智东西统计，上半年全球AI产业链超亿元融资事件共165起，总融资额超过2.7万亿元。

然而，这种“火热”背后隐藏着极端的结构性分化——增量资金的绝大部分集中在了少数头部项目中。上半年DeepSeek一笔约510亿元的融资，就占到全赛道总额的28%；如果剔除这一笔，人工智能的融资总额约为1302亿元，仍低于同期半导体。7月份，月之暗面、可灵AI两家公司合计贡献了超430亿人民币的规模，而剩下193笔投资合计仅160亿左右，单笔平均不到1亿元。另一组数据更能说明资本的选择性：2026年新成立的923家人工智能公司中，只有119家拿到融资，占比约12.9%。全球范围来看，这一趋势同样触目惊心——2026年超过三分之一的全球VC资金集中在仅五轮融资中，其中包括OpenAI的1220亿美元融资和Anthropic的650亿美元H轮融资。J.P. Morgan的研究数据显示，2026年86%的风险资本流向了AI创业公司，其中68%流向了前十大交易。

一边是资金的“堰塞湖”，一边是优质资产的“荒年”。据不完全统计，当前国内市场上，手握百亿级以上资金、明确押注AI硬科技赛道的投资机构超过30家，包括国家级产业引导基金、互联网巨头战投部、头部美元基金和地方国资平台，可调用的资金总量超7000亿元。但真正具备底层原创技术、工程化落地能力和商业化闭环潜力的顶级硬科技标的，全行业不超过30个。

以核心赛道为例：通用基础大模型领域，真正跑通通用能力、实现规模化营收的头部团队不超过5家。截至2026年7月底，六家头部大模型公司（月之暗面、DeepSeek、智谱、MiniMax、阶跃星辰、可灵AI）累计融资规模已超过2000亿元人民币，其中月之暗面累计融资超过620亿元，DeepSeek超过500亿元，智谱约420亿元。AI推理芯片领域，能实现7nm以下制程量产、性能达到国际一线水平的团队屈指可数。具身智能赛道同样呈现“百亿俱乐部”快速扩容的态势，国内估值超百亿元的具身智能企业已达13家，自变量机器人、乐聚智能估值也已接近百亿关口。但当千亿级资金追逐十数个真正有技术壁垒的标的时，稀缺性自然成为市场的核心矛盾。

二、稀缺本质：技术深水区的自然筛选，伪创新加速出清

顶级AI硬科技项目的稀缺，并非行业降温的结果，恰恰是AI产业向纵深发展的必然。

过去三年，AI赛道经历了从大模型概念爆发到全场景落地的快速迭代，资本的注意力也从应用层、模式层创新，向更底层的硬科技延伸——世界模型、具身智能、AI芯片、算力基础设施、先进传感器、量子计算与AI的结合等领域成为新的主战场。与早期的算法创新、应用创新不同，这些赛道的核心门槛是底层技术原创能力、长周期研发投入和物理世界的工程化验证，绝非靠团队背书、概念包装就能跑通。

这种技术属性直接决定了合格标的的天然稀缺。

第一，技术路线的收敛效应正在显现，但远未终局。 AI发展到今天，很多方向已经走过了“百花齐放”的探索期，技术路线逐步收敛，头部效应快速固化。比如大模型训练的架构、AI芯片的指令集、具身机器人的控制范式，都已形成主流路径，后来者很难再靠差异化路线实现弯道超车。具身智能领域，业内普遍判断短期内VLA（视觉语言行动模型）仍是主流技术路线，但长期可能向VA（视觉到动作）、WA（世界模型）演进。值得注意的是，技术路线的收敛并不等于终局已定，恰恰因为诸多方向仍处于快速迭代期，资本更愿意向少数被认定为“共识”的头部团队集中，形成自我强化的马太效应。正如PitchBook所观察到的，资本正聚焦于“共识型公司”——投资者普遍认同其将成为品类领导者的企业，这种共识本身成为一种自我实现的预言。

第二，商业化验证门槛大幅抬升。 前两年AI创业公司只要讲清楚技术故事就能融资，现在必须拿出真实的客户订单、可验证的降本增效数据、可持续的营收模型。以模型层为例，智谱2025年实现总收入7.24亿元，同比增长131.9%，MaaS API平台ARR约17亿元，同比提升60倍，成为少数找到商业化路径的大模型公司之一。千寻智能则通过自研设备将数据采集成本降低90%，构建了规模化真实数据获取的核心壁垒，其人形机器人已在宁德时代产线实现近千块电池零故障量产，作业节拍与熟练工人相当甚至更快。而那些停留在PPT阶段的伪需求项目，在算力成本高企、大客户付费谨慎、场景落地难度超预期的多重挤压下纷纷出局。

第三，工程化能力成为核心分水岭。 AI硬科技不是纯软件，它需要硬件、算法、数据、场景的深度协同，需要强大的供应链管理、量产交付、工业级品控能力。很多团队算法能力出众，但一到工程化落地就卡壳，最终无法跨越从实验室到产业化的“死亡谷”。当前具身智能赛道的融资事件中，超70%的资金投向了具备自研具身大模型、数据闭环能力的企业，纯硬件本体厂商的融资占比已不足15%，行业的核心壁垒正在快速向软件端迁移。

泡沫出清的过程，就是优质资产稀缺性凸显的过程。资本从“撒网式投资”转向“精准押注头部”，资金向少数优质项目集中的马太效应持续加剧，稀缺时代的到来不可避免。

三、议价权反转：明星项目建立“资本筛选器”

供需关系的反转，最直接的体现是投融资双方议价权的彻底易位。如今的顶级AI硬科技项目，早已不再为融资发愁，而是建立起了自己的“资本筛选标准”，主动选择能与自身长期战略匹配的投资方。

第一，不缺资金，缺长期战略伙伴

对于头部项目而言，财务投资已经不再是稀缺资源。以DeepSeek为例，2026年6月完成约74亿美元融资，投后估值超过500亿美元，随后又启动新一轮500亿元人民币融资，投前估值约5000亿元。月之暗面上演了更为惊人的“小步快跑”：2026年上半年连续完成多轮融资，7月底完成超35亿美元F轮融资，正以500亿美元估值推进Pre-IPO融资，累计融资额已突破620亿元。可灵AI以30亿美元完成首轮外部融资，创下全球多模态大模型公司单轮最大额融资纪录，估值达千亿元级别。上半年DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家企业合计融资约930亿元，占全市场融资总额的30%。明星项目的融资额度早已覆盖短期研发需求，它们更看重资本能否带来算力资源、产业链对接、客户场景、政策支持等产业赋能，而非单纯的现金注入。

一家具身智能头部企业创始人的表态颇具代表性：“公司在筛选投资方时更看重产业协同的作用，一旦有产业融合跟配套协同，其实会让公司跑得很快。”在很多明星项目的融资中，纯财务型VC的入场门槛已经被大幅抬高，甚至很多轮次直接不对外开放。

第二，拒绝短期估值套利，拥抱长周期投入

过去创投行业惯常的“高估值—快融资—IPO退出”逻辑，正在被硬科技项目集体抛弃。AI硬科技的研发周期长、资本开支大，尤其是算力基建、AI芯片、人形机器人等领域，需要持续多年的重资产投入才能看到回报。如果被短期估值压力绑架，很容易牺牲长期技术路线换取短期数据。

从全球视角看，这种长周期投入的特征尤为鲜明。KPMG报告显示，2026年第二季度全球VC投资达2274亿美元，其中美国占1449亿美元，亚洲在Q2跳升至508亿美元，中国以351亿美元的季度投资创下18个季度新高。瑞银测算，全球超大规模厂商2026年资本开支约1万亿美元，2027年进一步升至约1.45万亿美元，2026年至2028年累计将达约4.1万亿美元。国内企业同样在主动放缓融资节奏，拒绝短期资本的高估值诱惑，转而选择与社保基金、国家级产业引导基金、央企资本等长线资本合作，为长期研发预留充足空间。

第三，资本属性成为核心筛选维度

观察2026年以来的大额融资案例不难发现，明星项目的投资方结构正在发生深刻变化：国家级人工智能产业投资基金、地方国资科创平台、互联网产业资本、央企战略投资占比持续提升，纯财务型机构的入场门槛越来越高。

从DeepSeek背后的腾讯、京东、网易、宁德时代，到阶跃星辰背后的华勤、豪威、龙旗、中兴，再到月之暗面背后的中国移动和美团龙珠——这些产业投资方来自不同行业，但都有着清晰的战略需求：互联网平台需要模型和用户入口，云与通信运营商需要Token消耗和算力需求，消费电子企业需要新的终端交互，汽车与制造企业需要机器人和物理AI，能源企业则希望进入数据中心电力与储能体系。

国家人工智能产业投资基金总出资规模达600.6亿元，重点投向AI底层基础设施、算力与芯片、核心算法以及关键应用场景。2026年9月，该基金向北京可灵注资14亿元，同步入局的还有正大机器人。在具身智能领域，银河通用完成25亿元融资，投资方包括国家人工智能产业基金、中国石化、中信集团、中国银行等，国家大基金首次在具身智能领域出手，释放了强烈的国家战略信号。

地方政府层面，社保科创基金加速落子。2026年6月，陕西社保科创股权投资基金（一期）在西安签约落地，规模100亿元，由全国社保基金会、陕西省和中国银行共同出资设立，聚焦人工智能、半导体、航空航天等重点领域。加上此前在江苏、浙江、福建、四川、湖北设立的五支社保科创基金，以及在北京、上海、深圳的三个社保专项基金，社保科创基金总规模已超过1600亿元。全国社会保障基金理事会副理事长赵军表示，社保科创基金可以发挥各方优势，进一步激发创新活力，助力科技企业发展。

四、资本端的自我革命：长期主义是唯一入场券

面对稀缺的优质资产和反转的议价权，资本端正在经历一场深刻的自我革命。试图靠资金优势抢项目、赚估值差价的旧模式已然失效，唯有拥抱长期主义，才能在AI硬科技时代守住一席之地。

首先，投资逻辑从“押估值”转向“押价值”

过去AI投资的核心逻辑是“赌赛道、抢轮次、赚估值差”，机构更看重故事性和成长性，而现在资本的评判标准已经回归技术本质：技术是不是原创、壁垒能不能建立、商业化能不能跑通、现金流能不能转正。光源资本创始人、CEO郑烜乐观察到，“资金向头部公司和具备原创能力的早期项目集中，项目之间的分化在加大”。

全球顶级风投的动作印证了这一转向。2026年8月，a16z完成规模11亿美元的Machine Age专项基金募集，这是该机构首只完全聚焦AI底层硬件与物理基础设施的专项基金，重点投资AI处理器、存储芯片、数据中心、机器人等领域，标志着全球顶级风投的投资主线从AI软件大模型转向芯片、算力基础设施、机器人等实体硬件赛道。国内机构也在加速转向，投早、投小、投硬科技、投长期已经成为行业共识。君联资本联席首席投资官葛新宇指出：“机构需要具备长周期耐心来消化超级回报项目过程中的‘贵’和‘慢’。用相对短的眼光，如3至5年来看，很多项目都是‘问题’项目。但如果用10年的眼光来看，价值才会体现。”

其次，投后能力取代资金实力成为核心竞争力

在资金不稀缺的时代，资本的价值不再只是出钱。能否为被投企业对接算力资源、打通下游客户、链接供应链、协调政策资源，决定了机构能不能拿到明星项目的投资份额。

越来越多的创投机构开始搭建内部的产业赋能团队，甚至自建算力平台、产业园区、公共技术平台，用硬核服务换取投资份额。2026年8月，上海国资基金市级投后赋能协同平台正式启动，链接市区国企、高校科研院所、链主企业及专业机构，汇聚产业、金融、技术、空间载体等24类服务资源。湖南省金芙蓉达晨未来产业基金总规模100亿元，搭建“股权投资+产业对接”一体化赋能体系，积极联动全省产业园区、省属国有企业，为企业提供全维度投后配套服务。资本正在从“给钱的人”变成“帮忙的人”。

最后，退出预期从“IPO套利”转向“陪伴成长”

港股18C板块的数据已经释放出明确信号：截至2026年8月31日，23家18C企业再融资总额达594.26亿港元，已超越IPO合计募资的403.58亿港元，这一“倒挂”现象标志着硬科技企业上市后的资本运作进入新阶段。其中，智谱上市刚满半年即落地逾314.11亿港元配售，配售规模是首发募资额的6倍；MINIMAX、壁仞科技再融资额分别为95.41亿港元、70.69亿港元，均超过首发募资额。资深市场人士桂浩明指出，18C企业已形成“上市融资+持续再融资”的成长闭环，精准匹配科创企业前期投入大、回报周期长、需要多次资金加持的行业特性。

与此同时，退出渠道也在加速多元化。2026年上半年中国并购市场交易宗数达7316宗、同比增长近30%，交易规模2416亿美元、同比增长56%，均创近3年高位。硬科技成为并购主战场，国内高科技领域超大型交易达10宗，集中在AI、存储、半导体等赛道。“过去创投基金9成以上靠IPO退出，现在必须靠并购、股权转让等多元方式解决退出问题。”一位地方国有资本投资有限公司管理层对记者表示。S基金交易也在加速构建独立于IPO和并购的“二级市场退出通道”，将原本高度非流动的私募基金份额转化为可交易资产，从而缓解退出“堰塞湖”问题。那种“投进去三五年就IPO退出”的时代，在AI硬科技赛道已经一去不复返。越来越多的机构开始调整基金期限，从传统的“5+2”延长到“10+2”甚至更久，以匹配硬科技企业的成长节奏。

值得特别关注的是，政策端正在为长期主义提供制度性保障。 2026年9月，工业和信息化部办公厅印发《人工智能中小企业创业支持计划（2026—2028年）》，明确提出充分发挥国家中小企业发展基金、国家人工智能产业投资基金、国家集成电路产业投资基金引导作用，带动社会资本设立一批聚焦人工智能领域的早期风险投资基金和创业投资基金，构建覆盖种子期、初创期、成长期的耐心资本支持体系。文件还提出探索算力入股、数据入股、投孵联动等新型支持方式，引导各类投资基金加强对优质开源项目的支持力度，形成良性发展的开源生态闭环。2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，深化拓展“人工智能+”。政策的顶层设计与资本的长期转向形成共振，为AI硬科技从实验室走向产业化提供了系统性的制度支撑。

五、全球竞争新格局：物理AI成为巨头牌桌，中国企业面临战略窗口

如果说大模型时代的竞争还主要集中在软件和算法层面，那么2026年一个不可忽视的新趋势是——物理AI正在从创业公司的技术探索，快速演变为全球科技巨头的战略主战场。

2026年9月，AMD以价值82亿美元的股票收购了李飞飞创办的World Labs，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家。这一交易的标志性意义在于：物理AI——即把人工智能从数字世界延伸到物理世界的技术体系——已不再是创业公司能独立支撑的事业，而是需要“万亿级”资金和硬件生态支撑的巨头生意。与此同时，OpenAI在2026年9月发布的GPT-6已在物理AI上实现突破，包括3D与空间理解、仿真推演、机器人高层决策等能力；英伟达推出Cosmos、GROOT、Isaac Sim等平台，已进入汽车制造等工业场景；Google DeepMind发布Gemini Robotics 2、ER 2等模型体系，覆盖全身控制、任务规划、端侧部署。2026年一季度全球物理AI融资超过64亿美元，资金明显向底层基础设施、世界模型和基础模型集中。

这一趋势对中国AI硬科技赛道意味着深刻的战略启示。一方面，物理AI的竞争已经从技术竞赛升级为生态竞赛，单一技术突破的窗口正在快速关闭，拥有完整算力生态、芯片能力和工业场景的巨头占据越来越大的优势。另一方面，中国在具身智能赛道已涌现出一批具备全栈能力的头部企业，从千寻智能的人形机器人产线投运到银河通用的工业场景批量部署，中国企业在物理AI的垂直场景落地方面展现出独特优势。正如初晨创投创始合伙人黎明蔚所言，当下行业投资逻辑已形成清晰的三层结构：百亿估值企业，资本下注的是行业地位的稳固性；50亿估值区间，资本买的是成为细分领域头部的可能性；20亿以下估值区间，更多是押注创业团队的爆发力。

全球物理AI的竞争刚刚拉开序幕。对于中国AI硬科技创业者和长期资本而言，未来五年将是决定能否在全球物理AI牌桌上占据一席之地的战略窗口期。

结语：稀缺时代，是行业理性的回归

顶级AI硬科技项目进入稀缺时代，不是行业的寒冬，而是泡沫褪去后的价值回归。当资本不再盲目追逐概念，当项目不再为融资妥协，行业才真正进入技术驱动的良性发展阶段。

这场双向筛选的最终结果，将是真正的硬科技创业者与真正的长期资本的深度绑定。2026年夏季达沃斯论坛上，中外专家达成共识：人工智能等新兴技术的发展，需要更大规模的耐心资本“长情”相伴。AI产业的下一个十年，不属于跑得快的投机者，而属于看得远、守得住的长期主义者。当稀缺成为常态，价值才会成为永恒的通行证。